As tarifas alfandegárias de Donald Trump podem afetar o crescimento da UE e fazer subir a inflação, colocando o BCE perante um dilema.
PUBLICIDADEO Banco Central Europeu (BCE) está a preparar-se para uma nova incerteza económica, uma vez que o presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, se prepara para impor tarifas muito abrangentes.
A 2 de abril, os Estados Unidos deverão apresentar uma nova ronda de "tarifas recíprocas", um elemento fundamental do novo esforço do presidente norte-americano para reduzir o défice comercial do país.
Embora o âmbito e a escala exatos permaneçam incertos, intensificou-se a especulação de que a Casa Branca poderia impor tarifas de até 25% sobre os produtos europeus. Estes direitos seriam aplicados com base nas taxas existentes já aplicadas a automóveis e peças, que aumentaram o custo das exportações relacionadas com veículos em 50%.
O impacto potencial é significativo. Em 2024, a União Europeia exportou 382 mil milhões de euros de mercadorias para os EUA, de acordo com o Centro de Comércio Internacional. Deste montante, 46,3 mil milhões de euros foram provenientes de veículos, incluindo automóveis, motociclos e peças.
Com os EUA a representar cerca de 10% do total das exportações da UE, o bloco está especialmente exposto às fricções comerciais transatlânticas.
De acordo com as estimativas citadas pela presidente do BCE, Christine Lagarde, uma tarifa de 25% imposta pelos EUA poderia reduzir o PIB da zona euro em 0,5 pontos percentuais e fazer subir a inflação numa margem semelhante no primeiro ano - partindo do princípio de que a UE retaliaria na mesma moeda.
Este é um caso exemplar de conflito de políticas: os direitos aduaneiros atuam como um choque de oferta, ao encarecerem as importações, e como um choque de procura, ao minarem a confiança e o rendimento disponível.
Os decisores políticos de Frankfurt veem-se confrontados com um paradoxo incómodo: devem apoiar o crescimento flexibilizando a política monetária, ou precaver-se contra o choque inflacionista que tais direitos podem desencadear?
"Olhar para além" da inflação?
Para economistas como Sven Jari Stehn, da Goldman Sachs, a resposta depende do comportamento das expectativas de inflação.
"As nossas estimativas sugerem que as tarifas americanas teriam efeitos materialmente negativos sobre o crescimento, com efeitos modestos (e temporários) sobre a inflação", afirmou numa nota recente.
De acordo com Stehn, o manual de política económica padrão defenderia cortes nas taxas, desde que as expectativas de inflação a longo prazo permanecessem ancoradas.
Os modelos da Goldman mostram que, sob tais pressupostos, a estratégia ótima do BCE seria "olhar para além" do pico de inflação e, assim, baixar as taxas de juro.
A Goldman Sachs continua a esperar que o BCE reduza as taxas de juro em abril, seguido de outra redução para 2% em junho.
O risco de persistência da inflação
Mas este cálculo muda drasticamente se a explosão inicial da inflação se refletir nas expectativas. Se as empresas e os trabalhadores começarem a antecipar aumentos sustentados dos preços e a ajustar a fixação dos salários em conformidade, o BCE pode ser forçado a atuar para evitar que a inflação se enraíze.
"Neste caso, concluímos que a política ótima poderia exigir uma política monetária mais restritiva", disse Stehn.
"Neste cenário, o BCE não se pode dar ao luxo de se preocupar com o impacto das tarifas no crescimento e tem de se apoiar na persistência da inflação."
No entanto, sugeriu também que esses efeitos de segunda ordem teriam de ser "bastante fortes" - ou seja, envolver um aumento grande e generalizado das expectativas de longo prazo - para justificar uma mudança tão agressiva.
Por enquanto, as tendências de fixação de salários e as expectativas de inflação permanecem suficientemente benignas, segundo o Goldman, para que o BCE considere a possibilidade de flexibilização.
Reação da UE aos direitos aduaneiros pode mudar o foco para os serviços dos EUA
Ruben Segura-Cayuela, economista do Bank of America, vê um caminho semelhante, embora com um ritmo mais cauteloso. "Provavelmente, não é absurdo supor que poderemos assistir a uma taxa genérica de 20% sobre as importações da UE, como parecem pensar os funcionários da UE", afirmou, referindo-se a notícias recentes da imprensa.
De acordo com as suas estimativas, tal medida poderia pôr em risco cerca de 0,25 pontos percentuais do PIB da zona euro no espaço de um ano, sendo possíveis perdas mais substanciais se a UE retaliar.
Segura-Cayuela considera provável a retaliação, mas adverte que a escalada pode ir para além dos bens.
Se a "oferta de entrada" dos EUA for particularmente agressiva, os riscos de escalada que vão para além dos direitos aduaneiros sobre as mercadorias, incluindo a ação da UE sobre os serviços dos EUA, "poderão ser mais proeminentes", afirmou.
Uma ação deste tipo poderia ser estrategicamente atrativa para os responsáveis políticos da UE se protegesse partes mais sensíveis da economia europeia.
O Bank of America mantém uma elevada convicção de que o primeiro corte de taxas do BCE ocorrerá em abril, seguido de uma redução para uma taxa de depósito de 1,5% em setembro - embora não se possa excluir o risco de um atraso até dezembro.
À medida que o dia 2 de abril se aproxima, os mercados acompanharão de perto a forma como o BCE navega neste ambiente complexo em que as tarifas exacerbam os desafios macroeconómicos.